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    一個巨大的泡沫正在破滅,一場崩盤已在眼前。
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    一個巨大的泡沫正在破滅,一場崩盤已在眼前。

    昨夜,美國一周之內第二次熔斷,全球10多個國家股市熔斷。股神巴菲特在接受雅虎采訪時說,這是他“89年以來的第一次經歷”。

    美股的崩盤,有新冠疫情的影響,但最重要的原因,還是美股自身積累了巨大的泡沫。美股市值與GDP的比例超過100%,巴菲特一直用這個比例衡量市場泡沫狀況,這些年他被很多人指責“完美錯過高科技發展的紅利”,但是他始終堅持原則,寧可錯過也不染指。去年底,巴菲特已經清空了大部分股票,持有現金,現在市場已經驗證了他的智慧。

    此外,美股10年牛市還有一個重要原因,就是大量企業通過不斷回購股票持續推高股價。與此同時,經理人們在高點拋售股票,謀取利益。簡單粗暴地說,就是自己炒自己的股票,這里面有多大的泡沫?

    這是一個泡沫盛行的時代,不僅發生在美國,也同樣發生在中國,從2018年開始,一些曾風光無限的獨角獸公司已相繼破產。隨著這場全球性震蕩的來臨,對于泡沫的反思也即將開始。

    3月11日,國盛證券研究所拋出一份研報,直言“拼多多是中國互聯網歷史上最大的泡沫”,維持對拼多多的“減持”評級,目標價維持 13.80 美元/ADS,較當前股價有 62.2%下行空間。

    但也有分析師認為,從拼多多的年化GMV、活躍用戶數、人均消費額來判斷,“沒有什么力量能阻止拼多多繼續前進了”。

    在國盛證券研報發布之前,拼多多發布了2019年四季度報和年報,以下數據十分亮眼:2019年拼多多GMV過萬億,年活躍買家達到5.85億人,僅次于阿里巴巴的7.11億,已超過京東的3.62億。

    這些數據的背后,是拼多多持續巨額補貼用戶的政策。根據財報,2019年拼多多全年營銷費用272億,幾乎占到營收301億的90%,也就是說營收的大部分錢都花去做市場了。

    2019年,拼多多全年經營虧損為85億元,較上年同期有所收窄。但在非通用會計準則(Non-GAAP)下,拼多多2019年全年經營性虧損為59.81億元,2018年為39.58億元;全年歸屬于普通股東的凈虧損為42.66億元,2018年數字為34.56億元。這一情況或顯示出,拼多多的虧損額度并沒有收窄,反而有所擴大。

    拼多多的燒錢戰略還能撐多久?是一個隔段時間就會被提起的話題。隨著美股進入技術熊市,拼多多的燒錢戰術還能不能持續成了疑問,畢竟大規模燒錢還得靠資本市場融資。

    如果燒錢戰略無法繼續,拼多多會成為互聯網歷史上最大的泡沫嗎?

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    萬億GMV是否注水?

    對一家電商來說,GMV(網站成交金額)是一個非常重要的數據。

    根據財報,拼多多2019年第四季度GMV總額突破一萬億元,具體數字是10066億元,同比增長113%。而2019年中國網上商品零售總額為106324億元,同比增長16.5%,拼多多的增速是整個電商行業的7倍!

    但另一面是,拼多多的GMV的增速在持續下降,2019年拼多多發起了“百億補貼”計劃,燒掉上百億補貼消費者,但是GMV同比增速下降的趨勢卻非常明顯。

    另一方面,關于拼多多GMV的真實性,也多次遭到質疑。

    2019年11月27日,美國證券交易委員會(SEC)曾經針對拼多多的GMV交易額的計算方式進行過質詢。該機構認為,拼多多在統計GMV上確實和其他電商平臺并不相同,標準也有自己的獨特性,這包含如下幾種方式:

    第一,GMV中包含了只要是“拼團”無論產品或服務進行銷售都會計算在GMV,這是與亞馬遜、天貓、京東等其他電商平臺都不會采取的計算方式;

    第二,拼多多沒有購物車,對于加入購物車就計入GMV的方式根本不成立。

    對此,拼多多是怎樣回復的呢?首先,拼多多并未直接回應拼團失敗是否會計算在GMV之內,而是表示“(i)用戶必須為產品付費才能成團,(ii)僅需一個買家即可成團,(iii)一旦啟動了拼團,用戶將無法退團!边@意味著,即便是拼團不成功,用戶退單和砍單等現象出現的訂單,也會計算在GMV之內。這樣“聰明”的計算GMV方式,確實讓人感到疑惑。

    此外,拼多多的GMV中還被質疑大量刷單。去年以來,多家媒體曝光了拼多多刷單的新聞。

    刷單在電商行業是個灰色產業鏈,在很多平臺都存在,電商平臺的態度多是睜一只眼閉一只眼,但很少會公開鼓勵刷單。但是拼多多似乎是個例外。

    2019年3月,“拼多多商家服務”官方公號曾發布推文,“從現在開始到3月31日,100%使用拼多多電子面單的訂單,可免除虛假發貨的流量處罰。除此以外,使用拼多多電子面單的訂單物流時效異常、與物流相關的投訴都可以免除流量處罰”。

    “拼多多在公然支持"刷單"?這讓很多網友都非常震驚和質疑。

    2019年4月份,品玩(Pingwest)《調查|拼多多刷單》的文章中稱,“(刷單團隊)在刷單平臺公開宣傳,它們已經為拼多多刷單打造成了一件簡單易操作、效果顯著、人氣爆棚,最重要的是幾乎沒有監管風險的好生意!庇浾唧w驗發現,“在多多商客完成這一單刷單任務,總共三步,前兩步由刷手操作,耗時不超過兩分鐘。任務大廳里,實時更新著數百商家發布的成千上萬條刷單任務,背后是幾十萬職業刷手在熟練操作!彼纬蔀獒槍ζ炊喽嗟耐暾a業鏈條,而且非常專業和可操作。

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    百億補貼還能持續多久

    自從拼多多成立以來,一直走的是“燒錢”換增長的道路。很多互聯網公司都是走的這條路,但是現在,拼多多的這條路越來越兇險。

    2019年第二季度開始,拼多多更是發動了“百億補貼”計劃。但是從數據上看,這個打法出現了很嚴重的邊際遞減效應。

    財報數據顯示,2019年二季度,拼多多營收72.9億,虧損10.3億;2019年三季度,拼多多營收75.14億,虧損23.35億。也就是說,第三季度比第二季度多虧了13.05億,但是這些錢燒下去,營收只增加了2.24億。

    第四季度是電商旺季,拼多多的銷售與市場推廣費用高達92.7億元,營收為107.93億元,但營收低于市場預期的112億元。

    在經濟學上,隨著投入的增加,產出的效率越來越小,這個叫邊際效用遞減規律。當燒錢的效率越來越低,誰的財務能夠長久支撐?

    另據財新報道,在拼多多百億補貼啟動的半年間,即2019年下半年,一共花掉161.8 億元。這半年的補貼數字,就超過了2018年全年的134億元。

    根據財報,拼多多全年累計費用達271.7億元,接近公司全年301億營收,也就是說收入多少花去出去多少。不僅如此,這兩年拼多多的營銷費用幾乎和營收相持平,有些季度甚至超過了營收。比如2018年Q4,拼多多的營收為57億,而營銷費用達到60億。2019年Q1,拼多多的營收為45億,營銷費用達到49億。

    那么,拼多多用如此大的力度補貼、“收買”消費者,除了帶來GMV的提升,是否讓用戶的購買率和復購率有所增加呢?

    一位電商分析人稱,盡管GMV大增,用戶活躍度增加,但營收卻沒有超過預期,這說明平臺的補貼都引來的是“羊毛黨”,那些垂涎于百億補貼的用戶很活躍,但是卻并未給拼多多整體的營收,乃至減少虧損帶來太多的效果,這才是值得警惕的。

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    到底靠什么賺錢

    作為一個拼多多的用戶,每次看到價格比快遞費還低的海量商品,第一直覺是懷疑:拼多多到底靠什么賺錢?

    2019年拼多多發動了“百億補貼”計劃,就是要擺脫低價形象,吸引一批中產用戶到拼多多購買品牌商品。比如,iphone11比其他平臺價格低1400,這個價差不是由蘋果公司支付,而是拼多多支付。

    不少分析人士認為,目前拼多多的目標依然是規模和用戶,賺錢要等到GMV達到2-3萬億時再考慮。拼多多創始人、CEO黃錚也表示,2020年繼續百億補貼。

    拼多多的這種燒錢方式,當年阿里巴巴和京東都曾采用過,尤其是京東由于多年燒錢導致它持續虧損,不過由于投資機構看到京東增長速度超高,最終還是吸引了投資者不斷為京東提供資金,最終成就京東如今的市場地位,很顯然拼多多如今似乎也試圖復制這一發展模式。

    但是黑天鵝的接連到來,可能成為拼多多巨大的風險。

    新冠疫情會引發一連串的反應,當經濟活動受到禁足限制,消費者的消費能力也會隨之下降。大環境不佳的情況下即使拼多多大力度補貼,恐怕也很難維持目前高速增長的勢頭。

    一周之內美股兩次熔斷,熊市已經到來。如果繼續燒錢,拼多多離不開資本市場的支持,而全球資本市場已經進入崩盤節奏。在這樣的市場環境下,投資機構也會越來越謹慎,拼多多如果面臨資金緊張的情況,它試圖通過非公開市場融資的難度也會加大。

    如此一來,沒有造血能力的拼多多,能否繼續順利融資燒錢,就是個問號。


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